Мировой финансовый рынок живет в ожидании: уже осенью 2025 года Федеральная резервная система США (ФРС) может пойти на шаг, который меняет правила игры для всех участников — от Уолл-стрит до крипторынка. Речь идет о смягчении денежно-кредитной политики и начале снижения ключевой процентной ставки. Для традиционных инвесторов такие новости обычно звучат как сигнал к росту: дешевеют кредиты, компании могут занимать больше, а потребители — активнее тратить. Для криптовалют же снижение ставки чаще всего воспринимается как положительный фактор, потому что на фоне «дешевых денег» возрастает интерес к альтернативным активам.
Но у этой медали есть и обратная сторона. И сильнее всего от снижения ставок могут пострадать не трейдеры, а компании-эмитенты крупнейших стейблкоинов — Tether (USDT) и Circle (USDC). Их бизнес-модель в последние годы завязана не только на выпуск цифровых токенов, но и на доходность по государственным облигациям США, которые лежат в основе их резервов. И если ФРС действительно снизит ставку, прибыль этих гигантов может просесть на миллиарды долларов.
Как работает механизм дохода стейблкоинов
Чтобы понять, почему ситуация настолько критична, стоит разобраться в механике. Стейблкоины — это цифровые токены, привязанные к доллару США в соотношении 1:1. Их эмитенты обязаны держать резервы, которые покрывают объем выпущенных токенов. Для Circle и Tether этими резервами служат в первую очередь краткосрочные государственные облигации США (Treasury bills).
Здесь все логично: облигации надежны, ликвидны и приносят процентный доход. Если у компании есть десятки или сотни миллиардов долларов в облигациях под 4–5% годовых, это превращается в колоссальный источник прибыли.
Например, Tether во втором квартале 2025 года зафиксировала более $3 млрд дохода именно за счет доходности от облигаций. Circle демонстрирует меньшие, но сопоставимые результаты — речь идет о сотнях миллионов долларов прибыли. Фактически именно высокая процентная ставка ФРС в последние годы сделала эти компании настолько прибыльными.
Почему падение ставки бьет по бизнесу
ФРС устанавливает базовую кредитную ставку — ту самую, под которую банки дают друг другу краткосрочные займы. А уже от этой ставки зависят и доходности по государственным облигациям. Чем выше ставка, тем выше процент по Treasuries, и наоборот.
Сейчас ставки остаются на относительно высоком уровне — около 4,3% по краткосрочным облигациям. Но рынок все активнее закладывает вероятность, что в течение года ставка уйдет в диапазон 3,25–3,5%. Это снижение примерно на 100 базисных пунктов (1 процентный пункт). Для обычного человека цифра может показаться небольшой, но для компаний, держащих десятки и сотни миллиардов в облигациях, это означает потерю миллиардов долларов ежегодного дохода.
Финансовый аналитик из криптовенчурного фонда Dragonfly Омар Канджи уже предупредил: для Circle снижение ставки на 1% приведет к сокращению дохода примерно на $618 млн, а чистой прибыли — на $303 млн. Чтобы компенсировать такие потери, компании пришлось бы нарастить эмиссию USDC примерно на 40% — то есть дополнительно выпустить токенов на $28 млрд.
Tether в еще более уязвимом положении: ее доходы от облигаций оцениваются в $6,2 млрд в год. Потеря четверти от этой суммы — около $1,55 млрд. А если ФРС пойдет еще дальше и опустит ставку до 1% (чего требует президент Дональд Трамп), то убытки Tether только по линии доходности превысят $4,5 млрд.
Ликвидность крипторынка под угрозой
Зависимость стейблкоинов от процентных ставок может показаться «внутренней кухней» эмитентов. Но на самом деле последствия ощутят все участники крипторынка.
Стейблкоины — это кровь криптоэкономики. Они используются в расчетах, для хранения средств, для торговли на биржах. Coinbase, крупнейшая криптобиржа США, в своем последнем отчете прямо заявила: ликвидность крипторынка напрямую зависит от стабильных токенов. Если эмитенты начнут зарабатывать меньше, они могут сократить программы стимулирования или урезать партнерские выплаты. В результате пострадает доступность ликвидности, а это отразится на всех сделках.
Чтобы удержать свои позиции, Circle и Tether уже делятся частью доходов от облигаций с партнерами. Например, Circle заключила соглашение с биржей Bybit о распределении прибыли, а также делится половиной дохода от резервов с Coinbase. Часть доходов уходит даже сторонним проектам, таким как Sky (ранее MakerDAO), который использует USDC для обеспечения собственных стейблкоинов USDS и DAI.
Однако при падении ставок такие схемы станут менее выгодными, а это может затормозить экспансию стейблкоинов на рынке.
Что это значит для простого пользователя
На первый взгляд, ситуация кажется далекой от рядового держателя USDT или USDC. Но есть два момента, которые стоит учитывать:
- Снижение стимулов для эмитентов. Если доходы упадут, у компаний станет меньше мотивации предлагать партнерам и пользователям бонусные программы. Это может сделать рынок менее выгодным для рядовых участников.
- Возможные риски ликвидности. Если по каким-то причинам резервы окажутся под давлением, конвертация стейблкоинов обратно в доллары может стать медленнее или сложнее. Пока это скорее гипотетический риск, но инвесторы всегда его учитывают.
Конкуренция децентрализованных стейблкоинов
О чем редко говорят, когда обсуждают Tether и Circle, так это о том, что на фоне возможного снижения их доходности усиливаются позиции децентрализованных стейблкоинов.
Проекты вроде DAI (от MakerDAO) или новых решений на базе блокчейнов Ethereum и Solana ориентируются не только на облигации США, но и на другие формы обеспечения: криптовалюты, токенизированные активы, даже золото. Их доходность не так прямо зависит от ставки ФРС.
Если Circle и Tether столкнутся с сокращением прибыли и замедлят рост, это может стать окном возможностей для децентрализованных проектов. Они смогут привлечь пользователей обещаниями независимости от решений ФРС и прозрачной схемой работы.
Таким образом, снижение ставок может изменить не только доходность эмитентов, но и баланс сил на рынке стейблкоинов в целом.
Итог
ФРС готовится к смягчению политики — шагу, который традиционно поддерживает фондовый рынок и криптовалюты. Но для эмитентов стейблкоинов Circle и Tether это событие сулит не рост, а многомиллиардные потери. Их доходы напрямую завязаны на процентные ставки и доходность по облигациям.
Если ставка упадет, прибыль компаний резко снизится, а значит, они будут вынуждены искать новые источники дохода или замедлить развитие. Это может повлиять на ликвидность крипторынка, доступность торговых операций и расстановку сил среди стейблкоинов.
А для инвесторов и пользователей криптовалют это напоминание о том, что даже такие «устойчивые» активы, как стейблкоины, зависят от решений ФРС и глобальной экономики.
Добавить комментарий