Что произошло?
В конце первой недели июля 2025 года вокруг компании «Южуралзолото» (ПАО «ЮГК») разгорелся серьезный скандал. Генеральная прокуратура Российской Федерации подала в суд иск, в котором требует изъятия в доход государства доли, принадлежащей основному акционеру компании — миллиардеру Константину Струкову. Это вызвало тревогу на рынке: инвесторы начали массово продавать облигации компании, опасаясь последствий. В результате котировки долговых бумаг резко пошли вниз, а доходность — резко вверх.
Как это повлияло на облигации?
Облигации ЮГК торгуются на Московской бирже. В обращении находятся два выпуска:
- Валютные облигации серии 001P-04
- Рублевые облигации с фиксированным купоном серии 001P-03
На момент 12:45 по московскому времени 4 июля 2025 года ситуация выглядела следующим образом:
- Выпуск 001P-03 (рублевый): цена упала до 93,25% от номинала (снижение на 1,28% по сравнению с предыдущим днем). Это означает, что доходность к погашению подскочила до 34,68% годовых, тогда как днем ранее она составляла 29,09%. Для сравнения, доходности выше 30% характерны для высокорисковых инструментов, или для эмитентов, находящихся в преддефолтном состоянии.
- Выпуск 001P-04 (валютный): официальные данные с Московской биржи неполные, однако по информации брокерского приложения «БКС Мир инвестиций» на тот же момент облигации подешевели на 4,03%, до 94,05% от номинала. При этом доходность по последней зафиксированной сделке составила 15,38% годовых — что также указывает на рост тревожности у инвесторов.
Причины происходящего
Главной причиной паники стали действия государственных органов против основного владельца «Южуралзолота». 3 июля Советский районный суд Челябинска удовлетворил ходатайство Генпрокуратуры об обеспечительных мерах в рамках иска к Струкову. Эти меры, вероятно, предполагают заморозку или арест его активов, но детали не раскрываются. На следующий день торги акциями компании были приостановлены сначала на Московской бирже, а затем и на СПБ Бирже. Также был введен запрет на короткие продажи бумаг ЮГК (в том числе облигаций) — это защитная мера, применяемая для снижения спекулятивного давления.
Генпрокуратура требует конфисковать долю Струкова в ЮГК в пользу государства — то есть передать акции Росимуществу. Учитывая, что речь идет о 67,85% компании, это может полностью изменить структуру собственности и управление компанией.
Дополнительно стоит отметить, что еще 22% акций находятся в собственности ЗПИФа (закрытого паевого инвестиционного фонда) «Фиалка», который контролирует Газпромбанк. Оставшиеся 10% — это бумаги, находящиеся в свободном обращении, т.е. принадлежит частным и институциональным инвесторам (миноритариям).
Как отреагировали рейтинговые агентства?
Рейтинговые агентства также не остались в стороне от происходящего. АКРА и «Эксперт РА» перевели рейтинги ЮГК и выпущенных ею облигаций в категорию «под наблюдением». Это означает, что агентства ожидают новых данных, которые могут повлиять на кредитоспособность эмитента и в ближайшее время, возможно, изменят его рейтинг — как в сторону снижения, так и, теоретически, стабилизации (хотя второй вариант маловероятен в текущих условиях).
Какие варианты развития событий существуют?
Аналитики компании «Ренессанс Капитал» описали три возможных сценария дальнейшего развития ситуации:
- Мягкий сценарий:
Власти конфискуют только долю Струкова. Миноритарные акционеры и инвесторы, не связанные с ним, не пострадают. Однако для этого потребуется доказать, что ни Газпромбанк, ни бенефициары фонда «Фиалка» не имеют связей со Струковым. Если же такие связи будут выявлены — возможна конфискация и этой доли. - Умеренно жесткий сценарий:
Государство изымает 100% акций компании, но выплачивает компенсации миноритариям. Такой вариант может быть политически мотивированным решением и будет зависеть от желания властей сохранить инвестиционную репутацию страны. - Жесткий сценарий:
Полное изъятие компании без какой-либо компенсации миноритариям. Это возможно, если акционеры будут признаны недобросовестными приобретателями или связанными с незаконной деятельностью. Такой исход может стать прецедентом и серьёзным ударом по инвестиционному климату.
Что это значит для инвесторов?
Облигации, доходность по которым превышает 30%, как правило, считаются крайне рискованными. Рост доходности означает снижение рыночной стоимости бумаги — то есть инвесторы продают их с дисконтом, опасаясь дефолта или других негативных сценариев. Хотя технически компания пока не объявила о неспособности обслуживать долг, сам факт судебного преследования главного акционера и риска смены собственности — уже серьезный «красный флаг».
Даже если ЮГК будет продолжать выплаты по облигациям в срок, юридические риски могут повлиять на ликвидность, возможность рефинансирования долгов, а также на планы компании по развитию. А если будет доказана связь между эмитентом и незаконной деятельностью — существует вероятность ареста активов, блокировки счетов и срыва платежей по долговым обязательствам.
Что стоит знать о рисках инвестиций в корпоративные облигации в России?
Новости вокруг ЮГК стали еще одним напоминанием о важности оценки не только финансовых, но и политико-правовых рисков, особенно при покупке облигаций компаний с концентрированной структурой собственности. Ниже — несколько важных пунктов, о которых стоит помнить частным инвесторам:
- Концентрация владения
Когда более 50% акций находятся в руках одного человека или группы — это означает, что от него зависит весь контроль. Проблемы у владельца могут автоматически трансформироваться в проблемы у компании, даже если бизнес по документам работает исправно. - Прозрачность связей
Закрытые фонды (например, ЗПИФы), оффшоры и доверительные структуры — часто используются для сокрытия реальных владельцев. В случае подозрений в аффилированности они тоже могут попасть под санкции или конфискацию. - Государственное вмешательство
В России и некоторых других странах власти могут вмешиваться в бизнес по причинам, не связанным с экономикой. Это включает национализацию, арест активов, заморозку счетов, аннулирование лицензий и пр. - Кредитный рейтинг — не панацея
Даже высокорейтинговая компания может оказаться в тяжелом положении при резком изменении внешней среды. Следует учитывать не только рейтинг, но и тренды, окружение, отношения с государством, юридическую структуру активов. - Доходность как индикатор риска
Если облигация предлагает доходность, в 2–3 раза превышающую среднерыночную, это должно быть тревожным сигналом. За высокой доходностью почти всегда скрывается высокий риск.
Выводы
История с ЮГК показывает, насколько быстро может измениться ситуация вокруг даже крупной, казалось бы, устойчивой компании. С одной стороны, для инвесторов, готовых к высокому риску, это шанс заработать — если ситуация разрешится мирно и бумаги восстановятся. С другой стороны, при развитии негативного сценария возможны серьезные потери — вплоть до полного обесценивания бумаг.
Частным инвесторам сейчас стоит быть особенно осторожными: внимательно следить за новостями, избегать чрезмерной концентрации в отдельных бумагах и не поддаваться искушению высокой доходности без анализа источников риска.
Добавить комментарий